”。股价由价值决定，但行情由资金推动，资金的提供方深刻决定了所在市场的市场表现和市场行为。随着A股资本市场的发展，散户对于市场和上市公司而言，主要提供的还是流动性而不是估值支撑者。

　　随着中国资本市场的发展和金融领域的开放，来自机构方的资金越来越多，对于市场的影响也越来越大，这是A股价值投资越来越盛行的根本原因。因此，个人投资者的数量仍然是A股市场的主流，但资金重要性在持续降低。当然，我们必须认识到散户群体本身也存在显著分层。牛散的资金量和交易行为往往可以类比中小型私募机构，而普通散户为机构动向和上市公司股价交易提供了流动性支持，而非真正的估值支撑，更多扮演趋势跟随者而非估值支撑者的角色。

　　根据中国证券投资基金业协会发布的统计数据，截至2023年一季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其资管子公司、私募基金管理人管理的资产管理业务总规模约67.28万亿元。

　　与之相比，个人投资者情况如下：上交所发布的相关数据显示，2017年沪市投资者为1.95亿，其中个人投资者1.94亿人，占比超过99%。从持股市值看，个人投资者持股市值为5.94万亿元，仅占总市值的21.17%。同时，2017年沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。截至2022年10月底，A股市场投资者数量达2.1亿，其中个人投资者数量占比99.8%，个人投资者的交易量占到股市总交易量的61%左右。根据上交所2023年统计，A股散户交易占比维持在60%-65%，创业板等板块甚至超过70%。在北交所这个新兴交易市场（尚没有ETF类产品），占比会更高。

　　截至2023年一季度，A股机构投资者持股占比已过50%，相当于美股20世纪80年代后期至90年代前期，交易占比近40%，去散户化的趋势非常明显。从持股市值占比来看，A股正逐渐摆脱散户定价的特征，机构逐渐掌握话语权。

　　当然，这个1.95亿的庞大群体本身就非常复杂，散户群体内部存在显著的层次分化，其中牛散凭借其资金规模与投资能力，在操作逻辑和市场影响力上更趋近于投资机构：他们往往具备敏锐的价值发现和价值挖掘能力，持股周期较长（当然斩仓的时候也坚决，不怕血流成河），甚至能像中小型私募一样主导局部市场的资金流向，其中一些牛散背后也有成规模的投资机构去支持他，只是以个人名义进行持股。对于这些牛散，更适合归入私募机构类资金方进行交流和互动。

　　然而，占比庞大的普通个人投资者仍难以摆脱典型的散户投机逻辑：更倾向于跟随市场热点追涨杀跌，依赖短期技术面分析而非基本面研究，交易行为呈现高频率、低持股周期的特征，在资金规模与估值判断能力上均难以对市场形成长期支撑，更多扮演着流动性提供者的角色。这种分层现象既体现了 A 股投资者结构的复杂性，也凸显了牛散群体在散户生态中的特殊性与普通投资者的局限性。

　　对于行业龙头、白马股等中大市值公司，其高估值的支持是市场的合力，本身就是万众瞩目，公司自身的价值创造能力又强，但高估值的真实底层逻辑往往是行业、技术和政策周期的共振。正所谓只有时代的企业，时来天地皆同力，只要底层逻辑还在，公司高估值就可以延续，这种估值和行情往往可以延续十几年乃至几十年。比如房地产，比如茅台。

　　对于小市值公司，情况确实会复杂一些。由于A股也已出现港股化的趋势，且机构投资者覆盖能力有限，其高估值通常源于两种情况：一是业绩增长或增长潜力首先由价值挖掘者发现（如牛散，如私募，如熟悉公司情况的人员），之后随着持续的业绩增长进入主流资金的视野，基本面得到认可，出现持续的买入，形成高估值。当然大型公募机构在买入时也会考虑小微市值的流动性问题；二是短期资金（如游资等）在没有基本面基础的基础上买入导致非理性暴涨，散户群体追涨杀跌进行跟进。在这两种情况下，散户都难以成为高估值的始作俑者。相反，当散户开始接手高估值股票时，往往标志着估值泡沫即将破裂，进入筹码派发阶段。说到底，从资金规模、价值发现能力和持股周期来看，散户无法持续支撑高估值。

　　市值管理作为上市公司的战略行为，往往需要跨季度甚至更长时间才能达成其战略目标。散户提供的流动性或估值支撑通常仅能维持数周、数月，难以满足市值管理战略需求。相比之下，机构投资者、个别牛散作为价值挖掘者和持有者往往能够提供稳定的长期支撑，可以作为核心投资者圈层重点建设。当然，这并不否定保护中小投资者权益的重要性，但保护与市值管理是两个不同维度的问题。市值管理还是要做好关键方的工作，和长期资金共建共荣。

　　美股市场约85%的交易已由机构及量化资金主导（NYSE 2023数据，散户占比仅11%-15%）。借鉴东亚市场经验，韩国（散户交易占比30%-40%，KOFIA 2023）、中国台湾（63%-67%，台交所 2023）和日本（主板30%但衍生品散户活跃）的散户参与度均显著高于欧美，这可能与本地投资者资产配置偏好、政策鼓励（如日本NISA账户）及市场发展阶段有关。韩国市场同样显示，即使机构持股占比达78%（KOFIA 2023），散户仍能引发剧烈波动——例如2021年韩国散户通过Kakao社群集体炒作KODEX杠杆ETF，单日成交量暴增300%；2023年又对Celltrion等做空标的发起逼空。这表明在东亚市场，散户交易行为对个股和局部市场的影响可能长期存在。

　　在这一背景下，市值管理策略需要重视对牛散等特殊散户群体的应对和跟进，也需要长期重视散户个人投资者群体。特别是对于小微市值上市公司而言，为了防止陷入流动性陷阱，仍需要关注散户的投关工作，只是要理解他们是估值的跟随者而发掘者和支撑者。上市公司一方面关注其交易行为，通过股吧舆情、成交量突变预警散户跟风风险，另一方面积极重视其呼声和诉求，加强交流，通过预期管理引导合理估值，降低暴涨暴跌带来的负面影响，做好市值维护。